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降息引連鎖反應 人民幣貶值不會導致貨幣戰

  □ 張敬偉   中國降息,引發連鎖反應。在外匯市場,人民幣對美元一改往日堅挺,出現直線下跌,大幅暴跌近200個點,創2個月來最大單日跌幅,引發高度關註。   人民幣對美元匯率,近年來處於上漲通道。調結構下7.5%的經濟增長,對於中國每月或每季度經濟增長的些微悸動,海內外各大機構表現出特別敏感。尤其在日本繼續量化寬鬆政策、歐元區實施準量化寬鬆的貨幣政策下,中國貨幣政策走向頗引人關註。   從兩輪針對三農和小微企業的定向降準,以及二三季度稍微放大的信貸流向,也依然維持著“微刺激”的節奏,篤定言之,今年的貨幣政策,中國沒有強刺激的放水。宏觀經濟低迷,決策層只是放任了地方政府去行政化的樓市限購集體鬆綁;“9·30”房貸新政和促進住房消費的宣示,更非樓市刺激經濟的重蹈覆轍,而是釋放觀望和被壓抑的剛需。   有節制的貨幣政策節奏下,突然降息的口子再小,激起的市場效應也是巨大的。這種市場激烈反應,並非貨幣政策本身,而是市場期望值過度壓抑下的突然釋放。   在此情勢下,人民幣匯率當然會隨勢波動。相對終結量化寬鬆的強勢美元,即使中國不降息,人民幣也會相對弱下來,這是其一。其二是歐日通縮困局依然,結構調整下的中國宏觀經濟也有通縮之憂。中國降息,雖不至於像日元在“安倍經濟學”導向下的明目張膽地貶值和歐元猶疑不決地走弱,但政策邏輯是一樣的,降息下的人民幣帶來的市場後果就是貶值。但這種貶值屬於市場情緒的應聲而變,而非持久的長線走弱。   值得一提的是,在人民幣和美元“雙向波動”的捆綁下,作為中美重要貿易伙伴的歐元和日元一再貶值,人民幣亦承受不了來自歐日兩大經濟體的壓力。   統計顯示,過去半年裡,日元和歐元相對於美元相繼貶值近10%,而相對人民幣更是貶值近12%。自2012年末以來,人民幣對日元已經累計升值近1/3,本月人民幣對日元匯率創下歷史新高,人民幣對歐元匯率也創了超過10年的新高。   好在中國過去積累了近4萬億美元的外匯儲備,中國甚至將之稱為“負擔”,著力推行國際貿易收支平衡。而且,中國未來的貿易重點在增量的同時強化提質,即從側重貨物貿易到服務貿易轉型,強化構建多層面的自貿(區)增強同貿易伙伴的“互聯互通”和互惠多贏。但是對於調結構中的中國而言,人民幣對日元和歐元不斷地升值,也是難以承受的。   此番降息,著眼於通過貨幣政策的微調,調適內部市場各要素的不平衡,即通過調整利率刺激內需,促進經濟增長,而不在於人民幣匯率的貶值,提振出口。   降息的窗口一旦打開,未來並不排除再次降準或降息降準的“突然”來臨。對此,全球市場要有充分的準備,但這並不意味著中國加入到日本和歐元區貨幣放水主動貶值的大合唱中。當然,也不會發生人民幣加入了和美元、日元和歐元的貨幣戰中。   最艱難的危機時代都挺過來了,世界各主要貨幣尚未發生難以控制的貨幣戰。後危機時代,主動改革和調結構的中國貨幣政策會維持相對穩定。而且,從日本量化寬鬆的效果看,靠貨幣貶值刺激經濟也是不可持續的。   (作者為察哈爾學會研究員)  (原標題:降息引連鎖反應 人民幣貶值不會導致貨幣戰)  
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